或許鮮少有人知道，歐洲證券行業(yè)即將迎來一場重大的變革。

歐洲監(jiān)管機構(gòu)原定于今年9月開始對未能按時結(jié)清的交易實行強制買入。英國《金融時報》評論稱，這場變革預(yù)計將使每年的交易成本增加數(shù)十億歐元，而歐洲所有地區(qū)的交易員都將為此付出代價。

據(jù)英國《金融時報》2月5日報道，歐盟證券監(jiān)管機構(gòu)已將與交易失敗有關(guān)的新規(guī)推遲3個月實施。出于對債券市場可能受到?jīng)_擊的擔(dān)憂，金融機構(gòu)一直在游說將新規(guī)延遲更長的時間，而此次，經(jīng)紀人和基金經(jīng)理的希望即將破滅。

證券市場每日的成交量固然很多，但失敗的交易也在不斷發(fā)生。據(jù)歐洲證券及市場管理局數(shù)據(jù)，目前歐盟失敗的交易約占公司債和主權(quán)債務(wù)市場交易額的3%，約占股票市場交易額的6%。大型投資銀行每天要在歐洲核心市場處理大約10000筆失敗的交易。這些無法及時結(jié)算的交易，要么是因為買方?jīng)]有交付資金，要么是因為賣方?jīng)]有提供證券。

過去，買方投資者在對方違約后就無法收到已支付的證券。為了避免2008年金融危機時期的市場崩盤重演，歐洲監(jiān)管機構(gòu)希望，通過這項新規(guī)的實施，可以減少投資者之間的不確定性。

圖片來源：英國《金融時報》

按照新規(guī)，在2到3天之內(nèi)無法結(jié)算的交易將通過強制“買入”完成。交易對手方、清算中心、中央證券存管處必須以當(dāng)前市場價購買資產(chǎn)，然后在7個工作日內(nèi)將其交付給非違約方。而導(dǎo)致交易失敗的一方需要按交易價的一定比例支付初期罰款，并承擔(dān)買入價與原始交易價之間的所有價差。

那么，交易失敗最終由誰來負責(zé)?交易后服務(wù)提供商DTCC副總裁Matt Johnson表示，額外成本很可能會由違約一方的交易部門來承擔(dān)，其利潤率將會受損。Matt估計，股票交易的平均傭金比率約為0.025%，但如果交易失敗，交易部門將被罰掉0.01%的傭金。也就是說，如果出現(xiàn)兩天延誤，傭金將幾乎被罰光。

而新規(guī)可能對市場產(chǎn)生一種影響就是，市場會因交易員保護自身利益而發(fā)生巨大變化。前高盛交易員Andy Hill認為，由于對手方會考慮到交易失敗的可能性，高收益?zhèn)⑿屡d市場債券，以及流動性差的投資級信貸產(chǎn)品的利差(買賣價差)可能會被拉大至250%。這些證券價格會更高，購買也更加困難。而做市商也可能因為無法確保找到資產(chǎn)，而退出交易。

事實上，新規(guī)在歐洲以外也會產(chǎn)生影響。由于該規(guī)則不僅適用于在歐盟內(nèi)部購買，也適用于在歐盟中央證券存管處集中結(jié)算的任何證券，這些證券庫為全球投資者保存資產(chǎn)的規(guī)模超過40億。不過，在歐洲以外的這種認知仍然很低。

這項規(guī)定原定于今年9月正式生效。出于對證券行業(yè)面臨巨大壓力，在過去兩周里，有15個交易游說團體曾給歐盟委員會寫信，警告該規(guī)則可能對市場產(chǎn)生的不利影響。不過，歐盟最后延遲規(guī)則生效的時間沒有金融機構(gòu)想象得那樣長。Andy Hill認為，“新的規(guī)則沒有任何回旋的余地。”

2008年雷曼兄弟倒閉后，美國也對失敗交易采取了類似的制度，因為雷曼兄弟的倒閉又引發(fā)了大范圍的金融機構(gòu)倒閉，進而加劇了整個金融系統(tǒng)的壓力。